玻璃纤维是以叶蜡石、石英砂、石灰石等矿藏为质料，协作纯碱、硼酸等化工质料经高温熔制、拉丝、络 纱、织布等工艺制作成的纤维增强资料；传统的金属资料及非金属资料比较，玻纤具有耐高温、抗腐蚀、强度 高、比重轻、延伸小及电绝缘功用好等特性。玻璃纤维复合资料是以玻璃纤维及其制品（玻纤纱、布、毡等） 为增强资料，以合成树脂为基体资料，经复合工艺制作而成的功用型资料；玻纤复材不只承继了玻纤本身的优 点，还具有节省动力、规划自由度大、以及习惯性广等特色。现在玻纤类占到增强纤维复材全体约 90%，广泛 用于修建、工业管罐、轿车与交通运送、电子电气、风电等范畴。

　　玻纤多样性决议玻纤增强资料多元化开展。现在，世界上玻纤运用品种已达 5,000 多种，60,000 多个规范 用处，品种与规范以每年均匀添加 1,000-1,500 种的速度迅猛开展，品类繁多的玻璃纤维也决议了玻璃纤维增强 资料的多元化。玻璃纤维增强资料按增强资料的类型可以分为玻纤纱增强复合资料以及玻纤毡增强复合资料； 依照基体树脂的不同，可分为玻纤增强热固性复合资料以及玻纤增强热塑性复合资料，其间玻纤增强热固性复 合资料首要以热固性树脂如不饱满聚酯树脂、环氧树脂、酚醛树脂、乙烯基酯树脂等为基体，热塑性以聚丙烯 树脂（PP）、聚酰胺（PA）为主。多元化的玻纤增强资料功用各异，为习惯不同范畴的需求奠定了根底。

　　玻纤增强复合资料已构成完好工业链，运用范畴广泛。现在，世界玻纤工业已构成从玻纤、玻纤制品到玻 纤复合资料的完好工业链，其上游工业触及采掘、化工、动力，下流工业触及修建建材、电子电器、轨道交通、 石油化工、轿车制作等传统工业范畴及航天航空、风力发电、过滤除尘、环境工程、海洋工程等新式范畴。

　　我国交通范畴玻纤需求占比 16%，较全球尚有进步空间。据 OC 计算，2020 年全球玻璃纤维商场中修建领 域（包含住所、商业修建、水储运等）的玻纤需求约占 35％；交通运送（轿车、卡车、公共轿车、火车、帆海 等）约占 26％，电子电器等消费范畴 15%，工业范畴（管罐等）13%，风电及动力范畴 11%。国内玻纤运用领 域与全球相似，但交通运送范畴占比 16%，较全球份额尚有必定进步空间。

　　从热固到热塑、从短玻纤到长玻纤，轿车范畴玻纤运用场景继续开辟。20 世纪 30 时代玻璃纤维面世以来， 如何将玻纤更好的用于增强复合资料成为热门问题。20 世纪中叶，人们首先将玻璃纤维与热固性树脂相复合， 推出 SMC 为代表的的热固性复合资料，可用于轿车的车门、保险杠等制件。1972 年人们榜首次将玻璃纤维毡 用做增强资料，研宣布 GMT 即玻纤毡增强热塑性资料，多运用于座椅骨架、车顶棚、发动机保护罩等。20 世 纪 90 时代，长玻纤热塑资料 LFT 的推出，将运用范畴拓宽至轿车前端支架、仪表盘、车底护板等。当时玻纤 增强资料技能大幅进步，运用范畴也显着拓宽。从技能开展的脚步判别，玻纤增强资料全体的开展趋势：由玻 纤增强热固性复合资料向玻纤增强热塑性复合资料开展，由短玻纤增强复合资料向长玻纤增强复合资料开展。

　　SMC 资料敞开玻纤增强资料工艺化运用大门。SMC 是一种玻纤增强热固性复合资料，被界说为可压塑的、 B 阶的片状热固性复合资料，实质上是一种特别形状的预浸料。最早的 SMC 配方以不饱满聚酯为基体树脂，后 来晋级到可选用功用更好但本钱更高的乙烯基酯树脂。其功用优越，玻璃相对密度（比重）小，为 1.6～2.0， 比最轻的金属铝还轻；比强度高，远高于钢材和铸铁。同钢材、铸铁比较，抗拉强度虽与钢材有必定间隔，但 已与铸铁适当乃至逾越，而紧缩强度和曲折强度已接近于钢材。

　　玻纤增强热固性复合资料除具有杰出的机械力学功用、物理化学功用外，还具有杰出的加工功用和成型性 能。一般选用的制作工艺有手糊、树脂传递闭合模压工艺（RTM）、片状模压成型工艺（SMC）。其间手糊和 RTM 成型周期长，不适合进行大批量的出产。而 SMC 工艺有较高的出产功率，制品尺度准确，外表光洁，大都结构 杂乱的制品可一次成型，无需有损制品功用的二次加工，制品外观及尺度的重复性好，简略完结机械化和主动 化出产，适合于制作批量大的结构件、连接件。自 20 世纪 60 时代德国拜耳公司完结了片状模塑料(SMC)工业 化出产后，70 时代 SMC 得到敏捷开展，约束成型了各种车辆零件和壳体。由于产品质量好、机械化程度高， 推动了复合资料在车辆制作中的开展和运用。在 1990s 晚期，美国的燃料价格空前高涨，轿车减重的压力空前 巨大，SMC 资料由于能杰出的代替轿车上的部分金属，开展到达高峰。

　　SMC 开展受限于资料功用，玻纤增强热塑性资料有望接下玻纤增强资料开展接力棒。如果说 SMC 资料叩 开了玻纤复合资料的大门，那么玻纤增强热塑性资料则给职业的开展带来了新的期望。当 SMC 资料开端大规划 运用时，由于本身资料功用的约束，在面对许多更高要求的应战时就会显得无能为力，例如 SMC 进入了许多汽 车器材，突然间要接受一些轿车制作商选用的规划更宽的电泳和涂装温度，因而在许多工厂中出现了起泡和油 漆空鼓的问题，一起，废气办理及固废收回处理技能不老练，也是影响热固性复合资料出产和运用的首要问题。 玻纤增强热塑性资料（GMT 为例）自 1972 年研制成功以来，由于其本身的种种长处，不只成功对 SMC 资料 的原有范畴完结了晋级，更是填补了 SMC 资料的空白范畴，被誉为最得宠的“21 世纪绿色复合资料”。

　　2013-2021 年，我国热塑产值复合增速 9.05%，高于热固 7.45 个百分点。热塑性复合资料出资门槛较高， 但产品出产过程主动化程度高、较易完结清洁出产及产品收回再利用，而且凭仗其优秀的功用对热固完结必定 代替。2013-2021 年，热塑产值从 137 万吨进步至 274 万吨，CAGR 达 9.05%；同期热固产值从 273 万吨进步至 310 万吨，CAGR 仅 1.60%，低于热塑 7.45 pct。热塑产值长时刻添加趋势显着，首要获益于轿车、家电等范畴复 合资料的快速浸透；热固 2020 年增速激增，逾越 30%，首要获益于陆优势电抢装需求。

　　玻纤增强热塑性资料更能习惯当时环境，商场拓宽不断有新打破。跟着我国经济绿色化转型和绿色经济发 展，热塑性复合资料现已在轿车及轨道交通轻量化、智能物流、绿色修建、体育休闲及现代农牧业饲养等范畴 展示出了巨大商场潜力。例如，福建海源成功研宣布修建模板制品，进入修建模板商场；杭州华聚的接连挤拉 成型的热塑性蜂窝夹芯板材现已成功运用于国表里各类箱式卡车、物流车和房车范畴；河北立格与中铁联运物 流股份有限公司签定战略协作协议，成功进军物流运送职业。

　　玻纤长短对复合资料功用影响较大，长玻纤功用优于短玻纤。玻璃纤维增强热塑性复合资料依据玻璃纤维 增强办法的不同，分为短玻纤(SFT)、长玻纤(LFT)和玻璃纤维毡(GMT)增强三品种型。短玻纤长度一般在 6mm 以下，长玻纤一般在 10-15mm。据研讨显现，玻纤的长度越长，玻纤复合资料制品的功用就越好。SFT 是玻纤 增强热塑性复合资料的首要品种，具有成型工艺简略、周期短等优势，可是其功用在许多当地仍不能满意轿车 零部件的需求。比较之下，LFT 增强热塑性复合资料的功用比 SFT 高许多，在相同玻纤质量分数的情况下，长 玻纤增强资料的拉伸强度、曲折强度、冲击强度均高于短玻纤增强资料。因而，LFT 产品在轿车范畴的运用将 会比 SFT 愈加广泛。

　　长玻纤相较于短玻纤、玻纤毡具有超量增速。据 RePort Link 的商场研讨估量，2017 年至 2021 年之间全球 长玻纤增强资料的复合添加率为 8.5%，短增强玻纤热塑性塑料的复合添加率仅为 4.5%；同期欧洲商场 LFT 实 际产值复合增速 3.68%，SFT 产值复合增速仅 0.61%。从玻纤加工形状来看，由一步法直接出产的 LFT 出产成 本理论上要比 GMT 资料本钱低 20%~50%，抗冲击功用和出产功率等归纳功用反而有所进步，因而近年来欧洲商场 LFT 的商场份额更具优势且逐年进步。全球轿车职业的 LFT 耗费量约占 LFT 总耗费量的 80％，而当时汽 车等交通东西轻量化现已成为交通职业的添加热门，需求空间将进一步扩展。

　　方针推动“以塑代钢”，轿车及交通范畴受影响显着。我国自“十一五”以来，就清晰将“以塑代钢”作为 节省动力和资源的重要行动，并将“复合资料、高分子资料、工程塑料及其低本钱化、新式塑料合金出产”作 为调整工业结构、开展高新技能的要点。我国改性塑料产值从 2010 年的 705 万吨添加至 2021 年的 2650 万吨， CAGR 达 12.8%，改性化率从 16.2%逐渐进步至 24.0%。据前瞻工业研讨院计算，2020 年轿车范畴改性塑料需 求大约占比 19%，仅次于家电范畴。考虑到轿车改性塑料关于强度有更高要求，因而对玻纤增强资料的需求拉 动更为显着。

　　微观数据层面，轿车改性塑料销量占比呈进步趋势。以国内最大的改性塑料龙头企业金发科技为例，2021 年车用资料销量同比添加 26.82%至 61.75 万吨，在改性塑料销量中占比进步 3.9 pct 至 35.4%，这首要获益于国 内新动力轿车销量的翻倍式添加。

　　横向比较：我国塑钢比处于较低阶段，人均玻纤消费量尚有较大进步空间。相较于国外商场改性塑料职业 的老练开展，我国塑钢比水平较低。2012 年，美国塑料和钢铁运用（体积）份额为 70:30，德国为 63:37，世界 均匀水平也到达 50:50，同期国内塑钢比仅 30:70。从细分的玻纤增强塑料商场来看，尽管我国是世界玻纤产值 榜首大国，但 2018 年玻纤人均消费量仅为 2.4 千克/人，不到美国人均消费量的 45%，未来国内玻纤增强资料渗 透率存在长时刻进步空间。

　　纵向比较：当时我国塑钢比还有继续进步的动力。经过盯梢钢材、塑料产值，并假定钢铁密度 7.85g/cm³、 塑料密度 0.9g/cm³，折算出 2021 年塑钢比约为 42:58。塑钢比较 10 年前进步显着，现在仍低于世界均匀水平， 未来仍有进步动力。

　　2021 年国内玻纤增强复合资料制品产值坚持较高添加，结构上完结从风电到轿车轻量化的交棒。2021 年全 国玻璃纤维增强复合资料制品总产值为 584 万吨，同比添加 14.51%，连续了 2020 年的亮眼增速。2020 年首要 获益于风电商场的微弱添加，而 2021 年则获益于新动力轿车产值的添加，以及电子电气范畴玻纤增强资料的支 撑。跟着下流需求完结“交棒”，2022 年及往后轿车范畴有望成为拉动玻纤需求最快的马车。

　　轿车减重为长时刻趋势，轻量化势在必行。轿车工业开展的过程中，轻量化一向为多方重视的重要范畴，就 其原因在于以下几点：①轿车轻量化是节油和下降排放的重要办法和途径。试验标明：油耗与车体质量成线性 联系，每百公里油耗 y（单位 L）和轿车本身质量 x（单位 kg）的联系为：y=0.003x+3.3434，即对一般轿车而 言，质量减少 10%，可节油 6%~8%，可以相应减少二氧化碳排放；②从驾驭方面来讲，轿车自重减轻后，加快 性进步，安稳性、噪音、振荡方面也均有改进；③从安全性考虑，轿车质量减轻后，磕碰时惯性小，制动间隔 减小，车辆对人的冲击小得多，所以愈加安全。因而，在双碳方针布景下，叠加环保、交通安全要求趋严，汽 车轻量化是长时刻趋势。

　　我国制作 2025 规划清晰轻量化道路，资料为轻量化筑牢根基。轿车轻量化的途径一般首要表现在三个方面： ①结构轻量化：最简略施行也是本钱最低的一种规划手法；②轻量化资料：最根底也是最有用的手法；③先进 工艺：先进轻量化资料运用的确保。我国制作 2025 规划了要点范畴技能道路 种途径对轿车轻量化 做了重要规划和思路建造，其间轻量化资料方面屡次着重运用纤维复合资料作为开展方向。跟着该技能道路图 的不断推动，纤维增强资料现已承担起轻量化的重担，成为轻量化资猜中的“主力军”。

　　玻纤增强资料质轻价廉，为当时轿车轻量化资料首选。玻纤增强的复合资料已成为轿车工业的首要原资料 之一，其优势在于具有优秀的资料特性、杰出的经济性、很多供给的可能性、较好的可收回性。玻璃纤维增强 型热塑性复合资料具有低密度、规划自由度高、耐腐蚀、抗冲击以及吸收轰动等长处，可以代替钢、铝用于结 构件，轻量化作用显着。现在最常用的长玻纤增强型资料现已可以彻底代替金属资料用于前端模块上，到达轻 量化意图，减重达 30~50%。现在，群众和马自达等合资企业已有较遍及的运用，改用长玻纤增强型资料后，无 论是分量仍是本钱都有显着下降，可谓“质轻价廉”。

　　玻纤增强资料运用场景广泛，由内而外对全车完结掩盖。跟着玻纤增强资料工艺技能的不断开展，玻纤增 强资料在轿车轻量化中的运用场景也越来越广泛。回忆玻纤增强资料的开展过程咱们可以看出，前期玻纤热固 性增强资料，例如片状模塑料（SMC），树脂搬运模塑（RTM）技能，一般用于车门、引擎盖、翼子板等 A 级 外表制件，而现阶段广泛运用的玻纤热塑性增强资料进一步扩展了运用规划，包含仪表盘支架、前端支架、保 险杠、车底护板以及发动机周边部件，完结了对全车大部分零件和次结构件的掩盖。

　　玻纤增强资料能较完美的配饰各个部件，轻量化作用显着。玻纤增强资料不只在轿车轻量化中的运用场景 完结了多元化，更是在多品种的一起确保了每一个组件都能发挥玻纤增强资料的优势。在福特和捷豹的车门板 中运用了 Cslstran+PP-GF20-05 热塑性长纤维增强资料，在高度集成的根底上完结了高强度、高颜值以及高冲击 吸能作用；在福特的前端板块中运用了长玻纤（LFT）增强聚丙烯（PP），完结了单车减重 1.4kg，下降本钱 3 美元，并满意了传统车辆上部件变形

　　国内车用玻纤增强资料浸透空间巨大。20 世纪 90 时代，兴旺国家轿车均匀用塑料量 100~130kg/辆，占整 车分量的 10%左右；日本每辆轿车均匀运用塑料量 100kg，占车重的 12%。欧洲轿车塑料占车分量的 10%左右。 1996 年，北美轿车的塑料均匀用量为 116.5kg/辆，2003 年添加到 142kg。到 2013 年，以德国为首的欧洲国家 单车用塑料复合资料（以玻纤增强塑料为主）现已达 300~365kg，占车重 22.5%；美国的单车用量也到达 200~249kg， 约占车重 16.5%；而我国单车用量仅为 90~110kg，仅占车重 8%，远远低于兴旺国家的均匀水平。在轿车轻量化 的大趋势下，国内玻纤增强资料商场前景宽广。

　　燃油车退出是大势所趋，新动力轿车轻量化成为职业痛点。跟着石油资源的逐渐变少以及人类生态环境保 护的需求，近年来许多轿车工业兴旺国家已开端布局轿车工业晋级战略，荷兰、挪威、德国、印度、法国、英 国等先后经过不同的安排和办法提出了停售燃油轿车时刻表，沃尔沃、宝马、群众、丰田等名车企也先后泄漏 出中止出产燃油车的意向和方案时刻表，燃油车退出商场，新动力轿车“新王上位”已成定局。但是据国家新 动力轿车技能立异中心总经理原诚寅标明，新动力轿车由于电动化、智能化等装备需求，添加了三电体系及大 量智能化设备，比较较传统轿车增重较多。研讨标明，新动力轿车质量下降 10%，对应续航路程可添加 5%~10%， 节省 15%~20%的电池本钱以及 20%的日常损耗本钱。因而，新动力轿车整车减重的需求比传统轿车愈加火急。

　　当时干流新动力车遍及侧重，日系燃油车全体最轻。以各大厂商部分中型车为例，特斯拉Model Y 的质量 达 2010kg，根本处在其一切车型的中位数水平，最轻的 Model 3 也重达 1761kg。国内新动力车以比亚迪为例， 各车型分量中位数大致在 1940kg。德系奔跑、奥迪中型燃油车质量约 1600-1700kg；而宝马则更接近来系车， 质量在 1400kg 的量级。

　　除了传统部件轻量化，新增部件也将带来玻纤增强资料需求。除了对传统部件轻量化的需求火急，新动力 轿车新增的零部件以及配套设备也面对减重需求。玻纤增强尼龙由于质量轻、强度高、耐磨耐腐蚀、绝缘功用 好而在新动力车中广泛运用，具代表性的运用有沟通电机外壳、电池箱、充电体系（例如充电块）、电子控 制器零部件、旋转变压器等。因而，玻纤增强资料不只在传统车型、传统部件中快速浸透，也将在新动力车、 新模块中也将占有份额。

　　2021 年我国轿车商场完结康复性正添加，新动力车销量占比 13.4%。我国轿车销量阅历了 2018-2020 年连 续 3 年下滑，在 2021 年完结康复性正添加。2021 年轿车总销量达 2627.5 万辆，同比添加 3.81%；其间新动力 轿车销量同比添加 157.48%至 352.05 万辆，在轿车总销量中占比进步 8pct 至 13.4%。

　　2022 年 1-6 月新动力轿车销量继续完结翻倍添加，同比添加 115.61%至 259.95 万辆。1-6 月，轿车总销量 同比下滑 6.47%至 1205.7 万辆，除掉新动力车后降幅约 19.07%，首要系疫情扰动下增速遭到约束。而跟着新能 源轿车销量的爆发式添加，将带动全年轿车总销量增速上升。

　　需求测算：2025 年国内轿车用玻纤增量需求超 80 万吨，CAGR 达 16%

　　要点范畴技能道路%，均匀每年减重 3%，参阅大约 2.0/1.6 吨的初始分量，大约每年减重 60/50kg。到 2025 年，估量新动力轿车/燃油车改性塑料使 用份额别离进步至 24%/20%。参阅中信建投电新团队对新动力轿车销量的判别，以及咱们关于燃油车逐年减量 的保存估量，估量 2025 年轿车改性塑料需求量进步 391 万吨，简直悉数由新动力轿车奉献；单车均匀用量进步 约 136 kg，其间新动力车均匀进步 181 kg，燃油车均匀进步 71 kg。估量 2025 年国内轿车用玻纤增量需求超 80 万吨，2021-2025 年 CAGR 达 16%。热塑短切归于玻纤粗纱中的高端制品，若依照 8000 元/吨的均价，2025 年轿车用玻纤商场约 145 亿元；近 3 年金发科技改性塑料均价约 1.37 万元/吨，由此预算 2025 年轿车改性塑料市 场规划约 1180 亿元。

　　航空航天复合资料用量比重逐年增大，特种高功用玻纤长处显着。当时复合资料与铝合金、钢、钛合金 3 大金属资料成为航空工业不可或缺的资料。无论是民用客机仍是军用飞机，都需求运用高功用玻璃纤维增强的 复合资料，这种资料具有优秀的力学功用、优异的抗疲劳和耐腐蚀性，优秀的透波介电功用；其结构利于全体 规划和制作，可完结 20%~30%的结构减重，在进步飞机结构功率和可靠性的一起，降造本钱。欧洲空客公 司最具代表性的 A380-800 飞机重约 583 吨，机身大部分是铝，但也选用了 20%以上的先进复合资料。除了碳/ 环氧、玻纤/环氧复合资料，还有 GLARE（玻璃纤维增强铝）复合资料，它是由多层玻璃纤维和铝合金粘合而 成，比传统用的铝合金轻，但有更佳的抗腐蚀和抗碰击才能。现在，先进的军用飞机、民用客机的复合资料用 量敏捷添加，估量往后复合资料的用量将逾越飞机总分量的 50%。

　　特种高功用玻纤在航空范畴多元化发挥优势，进步飞机功用。航空用特种高功用玻璃纤维的品种首要包含 2 大类，一类用于结构增强的主、次承力结构件中，如 GLARE 层板、直升机旋翼等；一类是运用在有特别电性 能要求的功用结构件以及内饰中，如机头罩、天线罩和雷达罩，以及舱内地板等。在主承力结构件中，玻纤增 强资料首要用于直升机的旋翼桨叶，进步了桨叶的抗拉刚度、挥舞及摆振刚度以及抗冲击功用；在次承力结构 件中，玻纤增强资料首要用于飞机的机翼固定前缘、方向舵、尾翼和尾锥等部件上；在内饰方面，首要将高均 匀性缎纹玻璃纤维织物与阻燃环氧、酚醛制成的复合资料用于飞机的地板和天花板等部分，其具有高比强度和 比刚度的特色，阻燃和低烟雾的优势显着。

　　玻纤复合资料占航空复合资料商场份额不断进步，其需求量在 2023 年有望将到达 5.02 万吨。据前瞻工业 研讨院数据，玻纤复合资料在我国航空航天范畴运用较广，占航空复合资料商场的比重有望逐年进步；2017 年 该份额约为 14.2%，估量 2023 年将进步至 18.5%。跟着我国航空范畴的开展对经用、分量轻、无腐蚀产品的需 求日益添加，2023 年玻纤复合资料在航空范畴的需求量有望到达 5.02 万吨。

　　玻纤增强资料为 FRP（玻璃钢）渔船的干流资料，玻璃钢渔船或代表渔船职业的开展趋势。FRP 渔船的主 流资料为玻璃纤维增强资料。比较于木材和金属资料，玻璃钢在满意力学功用要求的一起，具有自重小，耐盐 水腐蚀，隔热功用好，可规划性强等特色。1）飞行功用方面，玻璃钢船在波涛中行进安稳性更强，抗风才能更 好；相同条件下，玻璃钢渔船的航速比钢制渔船进步了 0.5-1.0 节。2）在经济性方面，玻璃钢船燃油耗费比同尺度的钢制、木质渔船更小。玻璃钢本身耐腐蚀、抗老化的长处也添加了玻璃钢渔船的寿数，玻璃钢渔船的理 论寿数一般在 50 年左右，为钢制渔船的 4-5 倍，保护频率和费用也远低于钢制渔船。

　　当时我国木制渔船存量巨大，渔船替换将带来玻纤增强资料需求。现在，FRP 渔船是国表里渔船的干流方 向。在欧美兴旺滨海国家，木质和金属制中小型渔船现已根本筛选，FRP 渔船的占比高达 80%~90%。其间，美 国的近海渔船现已悉数更换为 FRP 渔船，每年用于制作渔船的 FRP 总量逾越 20 万吨。日本的 FRP 渔船起步较 晚，但经过木质渔船 FRP 改造，2008 年其 FRP 渔船的保有量为 35 万艘，占日本渔船总量的 90%。 2021 年底我国渔船总数 52.08 万艘，较 2015 年减少一半，仍是全球渔船最多的国家，但玻璃钢渔船占有率 极低。到 2013 年，全国 20 米以上纯复合资料作业渔船缺乏 500 艘，一切尺度的玻璃钢渔船仅占渔船总量的 1%左右。平等船长的玻璃钢渔船造价比钢制渔船高 30%~50%，但考虑到运用寿数，玻璃钢渔船更具性价比。 学习国外“大型渔船钢质化，中小型渔船玻璃钢化”的阅历，假使未来 10 年我国 FRP 渔船保有量逐渐到达 30 万艘，每艘运用 10 吨 FRP，则面对 300 万吨总代替空间，年均玻纤复材需求 30 万吨。跟着“以塑代钢”推动， 在如此大的存量、如此低的占有率下，船只用玻纤增强资料将面对一片宽广“蓝海”。

　　玻纤增强复合资料功用优秀，具有丰厚的家电产品运用场景。家电职业是改性塑料职业最重要的下流工业 之一，改性塑料具有质轻而高刚度、安全、无毒、节能环保、抗菌抗霉变、低本钱等特性，能满意人们对家电 轻量化、健康化的需求。跟着改性设备、改性技能不断开展老练，曩昔占塑料职业 90%以上的通用塑料经过改 性进步了强度、耐热性等方针，具有了工程塑料的功用，并现已抢占了部分传统工程塑料的运用商场。玻纤增 强改性作为塑料改性的重要途径之一，在家电产品中运用广泛。

　　家电为我国改性塑料榜首大消费范畴，2020 年运用占比 34%。改性塑料下流首要为家电、轿车、办公设备、 电子电气和电动东西，其间家电是榜首大消费范畴，2020 年占比约 34%。2021 年，我国空调产值为 21835.7 万台，同比添加 3.66%，彩电产值为 18496.5 万台，同比下降 5.76%，家用电冰箱和洗衣机产值别离为 8992.10 万 台和 8618.50 万台，同比别离下降 0.25%和添加 7.17%。全体来看，2021 年我国四大家用电器产值较 2020 年实 现小幅添加。

　　以空调、冰箱为例，2021 年乡镇和乡村冰箱浸透率均逾越 100%，乡村空调保有量快速进步至 89%，但仍 有较大的增量空间。跟着我国经济的康复和居民收入不断进步，家电商场特别是县城、乡村等下沉商场将带来 较大的增量需求，从而拉动改性塑料及玻纤增强复合资料销量的添加。未来家电职业加快向智能化方向晋级， 顾客不只对家用电器的阻燃性、强度、耐候、环保等根底功用有较高要求，而且对易成型、颜色丰厚、吸震 消音等定制化和轻量化提出了应战，未来高端家电对改性塑料及玻纤增强资料的用量及功用需求将不断进步。

　　我国是全球最大的玻纤出产国，产值占比逾越 66%。2012 年至 2020 年，全球玻纤总产值由 530 万吨添加 至 820 万吨，年均复合添加率 5.61%；同期国内玻纤总产值由 288 万吨添加至 541 万吨，年均复合添加率 8.20%。 2021 年国内玻纤产值达 624 万吨，同比添加 15.2%。玻纤是建材职业中罕见的出口产品，2021 年度玻纤及其制 品出口量为 168.3 万吨，同比添加 26.54%，出口占国内产值份额进步 2.4 pct 至 26.97%。

　　玻纤职业资金与技能壁垒唆使玻纤产能会集，全体商场格式安稳。1）资金投入方面，以粗纱为例，每万吨 玻璃纤维所需固定资产投入约为 1 亿元。国家发改委、工信部不断进步玻纤职业准入规范，新建无碱玻璃纤维 池窑法粗纱拉丝出产线 万吨/年，则出资一条年产 8 万吨 的粗纱出产线 亿元的固定资产投入。高模、电子、低介电等类型玻纤等出资则更为巨大，这构成了玻 纤职业新进企业的资金壁垒。2）技能方面，玻纤企业需求把握池窑规划、节能焚烧、玻璃配方、漏板规划与制 造、外表处理、纤维成型等多项技能。其间滋润剂原资料及配方技能是表现各类玻纤制品内涵质量的关键技能， 玻纤及其制品的竞赛很大程度上依赖于滋润剂原资料及配方技能。依据卓创资讯和星智研讨数据，世界玻纤产 能会集度 CR3 和 CR5 别离为 47%和 64%；到 2022H1 国内玻纤在产产能 663.5 万吨，会集度 CR3 和 CR5 别离高达 60%和 71%。

　　从开展途径看，龙头企业与二三线企业完结了差异化开展。粗纱范畴，我国巨石享有职业界最为显着的规 模优势和本钱优势。风电纱范畴，我国巨石、泰山玻纤、世界复材、山东玻纤优势较杰出，别离研制 E9、THM-1、 TMII 和 ECER 的超高模量玻璃纤维纱，逐渐运用于大型及超大型叶片中。电子纱范畴，国内以宏和科技为首的 企业逐渐霸占高端电子纱、电子布制备技能，完结国产代替。玻纤复合资料方面，长海股份现已成为国内短切 毡、湿法毡等细分范畴龙头，构成玻纤、树脂和玻璃钢完好工业链。2021 年龙头玻纤企业营收显着添加，毛利 率同步上升。从时刻序列来看，毛利率改变均受职业供需影响；但横向比较，龙头在盈余才能方面具有安定的 职业位置。

　　估量 2022 年新增粗纱产能 76 万吨，新增电子纱 22 万吨。2021 年国内首要新增产能来源于邢台金牛新点 火 10 万吨粗纱，我国巨石 15 万吨短切原丝及 6 万吨电子纱，长海股份、泰山玻纤、山东玻纤各 10 万吨粗纱， 黄石宏和 6 万吨电子纱，一起存在少数方案冷修的产线 万吨电子纱，大部分在 9 月往后开释。据卓创资讯计算，2022 年新增无碱粗纱产能为巨石成都 3 线 万吨，世界复材长命 F12 线 万 吨，重庆三磊、邢台金牛各 10 万吨，以及九江华源、四川裕达别离 6 万吨、3 万吨产能。考虑潜在的冷修技改增产，估量算计新增 76 万吨，产能添加 15%左右，节奏较 2021 年有所加快。2022 年我国巨石、泰山玻纤、建 滔化工算计新增电子纱 22 万吨，对电子纱价格的冲击现已在上半年充分表现。

　　远期职业落后产能将逐渐出清，职业扩产将转向有用供给。依据国家发改委《工业结构调整辅导目录（2019 年本）》，文件将“中碱玻璃纤维池窑法拉丝出产线 万吨/年（不含）的无碱玻璃纤维粗纱池窑 拉丝出产线；中碱、无碱、耐碱玻璃球窑出产线；中碱、无碱玻璃纤维代铂坩埚拉丝出产线”列入约束类。政 策端对玻纤小产能、落后高耗能产能进行了强管控，占比近 10%的坩埚产能将逐渐被筛选，小企业小产线将逐 步出清。依据玻璃纤维“十四五”开展规划，文件指出“十四五”期间，要严格操控玻璃纤维纱总产能过快增 长，将职业年度玻璃纤维纱实践总产值同比增速操控在不高于当年 GDP 增速 3 个百分点。咱们估量能耗双控和 双碳方针大布景下，远期供给端产能将逐渐与需求端匹配，商场供需失衡和恶性竞赛情况将大幅改进，职业重 点将转向有用供给扩产，从而对玻纤长时刻价格构成支撑。

　　价格判别：1）粗纱：2022 年上半年 2400tex 环绕直接纱均价约 6190 元/吨；7 月底大都厂报价 5400-5900 元/吨，均价 5657 元/吨。8 月仍未走出需求冷季，且前期新焚烧产能逐渐开释、库存堆集，粗纱价格将逐渐触 底，考虑到龙头企业挺价志愿较强，均价跌破 5000 元/吨的概率不大。估量 9 月以来产值环比逐渐趋稳，下流 需求进步，粗纱价格弱势复苏。咱们判别 2022 年全年均价 5800-5900 元/吨，较 2021 年全年均价（约 6080 元/ 吨）降幅仅 3.0%-4.6%。2023 年估量轿车、风电需求进步，能耗方针继续收紧，但本钱支撑有望弱化，归纳来看，均价展望平稳。2）电子纱：2022 年价格底部（约 8750 元/吨）现已在 4 月表现，下半年价格向上弹性足够， 但难以逾越 2021 年全年 15500 元/吨的高基数。到 7 月底暂无较大新增产能规划，因而即使不考虑下流需求 超预期，本轮价格复苏趋势也有望继续到 2023 年三季度。

　　我国巨石为我国建材控股子公司，玻纤事务始于桐乡闻名全球。我国巨石的前身为“我国化学建材股份有 限公司”，于 1993 年树立、1999 年上市买卖，证券简称“我国化建”，并在 2004 年、2015 年顺次改变为“我国 玻纤”、“我国巨石”。经过 22 年的股权改变，我国巨石现在是我国建材控股的主营玻璃纤维事务的中心子公司， 持股份额为 26.97%，第二股东振石集团持股份额为 15.59%。巨石的玻纤事务自桐乡开端逐渐布局全国，2000 年收买九江玻纤总厂并兴起为国内玻纤龙头企业；后在桐乡建成数条 10 万吨等级超大玻纤出产线，敏捷扩展产 能，年产 60 万吨玻纤的桐乡出产基地的完工，标志着公司出产规划到达全球榜首；2012 年后，公司施行全球 布局战略，在五大洲均树立子公司并树立出售网络。

　　巨石 2021 年营收和归母净利润同比大幅添加，职业处于继续高景气。公司 2021 年度完结经营收入 197.07 亿元，同比添加 68.92%；归母净利润 60.28 亿元，同比添加 149.51%；扣非归母净利润 51.50 亿，同比添加 165. 22%。2021 年，公司国内营收占比 67.15%，与上年根本相等；玻纤及制品占总营收份额为 94.97%。2021 年公 司完结粗纱及制品销量 235.28 万吨；电子布销量 4.40 亿米，处于前史最高位。曩昔 10 年公司成绩完结安稳增 长，营收复合增速为 14.61%，归母净利润复合增速为 35.34%。

　　公司本钱管控优势显着，2021 年净利率创 10 年新高。阅历了 2018-2020 年的玻纤下行周期后，公司玻纤制 品 2021 年全年毛利率大幅上升。2021 年公司毛利率为 45.31%，同比进步 11.53 个百分点；净利率 31.15%，同 比进步 10.49 个百分点。2021 年公司期间费用率同比下降 0.25 个百分点至 12.76%，连续下降趋势；其间财政费 用率同比下降 1.68 个百分点至 2.48%的新低水平。利率水平的下行，以及公司融资手法从公司债、定向东西、 中期收据逐渐转化成短期融资券，是长时刻中公司财政费用率继续下降的重要因素。2022Q1 公司出售毛利率进步 1.05pct 至 44.57%，净利率进步 10.07pct 至 36.81%，再创前史新高。

　　2021 年公司产能逾越 230 万吨，智能化产线）总产能：公司现在已建成包含浙江桐 乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡的五大出产基地，2021 年算计产能逾越 230 万吨。考虑到冷 修技改、在建拟建，未来供给才能还将大幅添加，估量 2023 年公司产能将逾越 300 万吨。2）智能制作：公司 出资逾越 100 亿元的桐乡新资料智能制作基地，开始方案建造 45 万吨粗纱出产线 万吨细纱出产线 条电子纱现已完结焚烧，还顺畅扩建智能化 4 线 条智能制作电子纱产线 月顺畅焚烧。智能制作出产基地一切产线 吨/人的功率，抢先全球，效益的进步将使得均匀本钱显着下降。

　　海外短切热塑产品需求添加，外国本乡企业受本钱进步影响产能出现调整，利好公司海外商场份额的进步。 2021 年我国玻纤及制品出口总量达 168.3 万吨，同比添加 26.5%；2022 年以来海外需求继续景气，上半年出口 量同比添加 42.1%至 107.9 万吨。2021 年公司海外营收占比约 33%，2022 年跟着海外需求的不断开释，占比有 望显着进步。近年来，欧美轿车工业商场复苏，对热塑产品的需求增速较快，而欧美本地企业供给才能并未显 著进步；2022 年欧洲天然气本钱激增进一步加重了供需矛盾，因而对我国玻纤企业的依赖度显着进步。我国巨 石经过埃及、美国产能完结“以外供外”，并从国内海运出口完结“以内供外”，海外商场份额有望继续进步。

　　公司热塑性玻璃纤维品类完全，广泛用于轿车、家电、基建等范畴。2021 年公司热塑短切产品份额快速增 长，全年高端产品份额已逾越 80%。未来跟着国内双碳方针的不断推动和国外需求继续高景气，轿车轻量化主 要利好的热塑产品需求有望坚持高添加，公司成绩有望继续进步。

　　短切原丝产能继续扩张，活跃布局热塑性复合资料产品高端商场，力求完结公司十四五开展方针。2021 年 3 月，公司拟出资 17.96 亿元，建造年产 15 万吨玻璃纤维短切原丝出产线 月，巨石成都投 资 17.98 亿元，建造年产 15 万吨玻璃纤维短切原丝出产线建造项目。当时上述项目均已投产，专用于进步热塑 短切产能，优化产品结构，迎候轿车轻量化行情。未来公司将继续着力扩展出产规划和产品结构晋级，“十四五” 末粗纱中热塑的份额有望进步至 45%-50%；全体完结热固粗纱、热塑短切、电子纱及电子布“鼎足之势”的产 品结构。

　　江苏长海复合资料股份有限公司（简称“长海股份”）树立于 2000 年 5 月，2011 年在创业板上市。公司主 营事务为玻纤制品及玻纤复合资料的研制、出产和出售，首要产品包含玻纤纱及玻纤制品短切毡、湿法薄毡、 蓄电池复合隔板、玻纤涂层毡等，其间短切毡运用于轿车顶棚、卫浴洁具、大型储罐等，湿法薄毡运用于表里 墙装修、屋面防水、电子基材等。经过多年立异开展，公司深耕无纺玻纤制品赛道，现已成为国内短切毡、湿 法毡等细分范畴龙头。除了玻纤事务以外，公司经过子公司天马集团进行树脂产品的研制和出产，根据不饱满 聚酯树脂等和玻纤打造复合资料一体化工业链。

　　长海股份实践操控人为杨国文、杨鹏威父子，持股 52.28%，持股份额较高，股权结构安稳。到 2022 年 一季度末，杨国文、杨鹏威父子算计持有 21367.44 万股，占公司总股本的 52.28%，二人为一起行动听且为公司 的实践操控人。自公司树立以来，杨国文、杨鹏威父子的算计持股份额一向坚持在 47%以上，公司股权结构稳 定。到 2022Q1，前 10 大股东算计持股 64.00%，其间组织出资者算计持股 9.49%。

　　公司 2021 年以来成绩屡超商场预期，2022Q1 归母净利润大幅添加 115%。公司长时刻成绩稳步进步，2021 年以来继续爆发式添加，2008-2021 年，公司营收 CAGR 达 20%，归母净利润 CAGR 达 28.22%。到 2021 年， 公司完结经营收入 25.06 亿元，同比添加 22.71%；完结归母净利润 5.72 亿元，同比添加 111.46%。2022Q1，新 增产能快速开释使得公司成绩再超预期；其间营收同比添加 36.05%至 7.54 亿元，归母净利润同比添加 115%至 2.28 亿元。公司规划仍处于快速生长的前期阶段，产能及产销量弹性高，相较于同职业取得显着的超量增速。

　　公司完结全工业链布局，玻璃纤维及制品仍为支柱事务。2012~2021 年，公司营收出现多元化开展，玻璃 纤维及制品收入占比从 92.20%下降至 68.76%；化工制品（不饱满树脂等产品）收入占比从 7.80%进步至 27.24%。 2015 年新增玻璃钢制品事务，收入占比坚持安稳，从 5.29%下降至 3.77%；2018 年新增气体出售事务，收入占 比较小，2021 年仅占主营事务收入的 0.23%。公司产品布局逐渐完善，从横向、纵向两个方面活跃扩展本身业 务，继续优化产品结构，其间玻璃纤维及制品仍为支柱事务。细拆玻纤结构，公司毡类及热塑纱产能占比估量 逾越一半，而且在国内车顶毡商场的市占率已逾越 50%。

　　公司近年来毛利率和净利率呈上升趋势，盈余空间富余。2021 年，公司毛利率达 33.72%，同比进步 5.33pct； 净利率达 22.80%，同比进步达 9.56pct。2022 年一季度毛利率同比添加 5.78pct 至 38.81%；净利率同比进步 11.11pct 至 30.23%。分事务来看，公司玻璃纤维及制品毛利率显着高于其他事务；化工制品近年来毛利率比较其他事务 增速最快，跟着树脂项目产能的全面开释，盈余才能仍有进步空间。

　　公司期间费用率稳中有降，研制费用与人数继续上升。2015~2021 年，公司期间费用率全体趋于下降；截 至 2021 年，出售费用率同比下降 1.54pct 至 2.36%；办理+研制费用率同比下降 0.50pct 至 7.70%；财政费用率同 比下降 0.62pct 至 0.45%。近 3 年公司研制费用率安稳在 4.1%以上；研制人员数量稳步进步，2021 年研制人员 数量增至 263 人，占比进步至 11.4%。

　　公司深耕玻纤制品范畴，专心打造完好工业链。公司具有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合资料为主的纵向 工业链；2015 年收买子公司常州天马集团，横向拓宽至不饱满聚酯树脂事务。经过整合，公司完结了横向、纵 向工业链的延伸，构成了工业链优势并完结协同效应。公司与天马集团在质料、产品、设备、客户等方面存在 极高的相关度与协同性，天马集团出产的化工辅料是公司现有各类玻纤制品的重要原资料之一，而公司出产的 短切毡、薄毡等玻纤制品则运用到天马集团玻纤增强资料产品中去，构成了较为完好的玻纤纱—玻纤制品—树 脂—玻纤复合资料工业链。

　　完好工业链构成原资料自给自足，资料本钱继续下降。公司为国内为数不多的具有玻纤出产、玻纤制品深 加工到玻纤复合资料制作的完好工业链的玻纤企业。工业链的完好，使得公司可以依照上游产品功用，进步玻 纤产品质量，下降出产本钱与产品开发周期，进步企业的归纳竞赛力。2015-2021 年，玻璃纤维及制品的本钱中， 资料本钱占比从 61.27%累计下降 14.99pct 至 46.28%，降本效应显着。2017-2021 年，公司玻璃纤维及制品的单 吨本钱从 5770 元累计下降 13.42%至 4996 元。

　　公司发行可转债助力玻纤纱产能添加 50%，重磅加码传统高附加值产品。公司于 2020 年 6 月发布向不特 定目标发行可转化公司债券预案，同年 12 月完结征集 5.5 亿元，用于建造一条年产 10 万吨无碱玻璃纤维粗纱 池窑拉丝出产线及配套制品深加工车间。项目投产前公司玻璃纤维及制品的产能为 20 万吨/年，2021 年 9 月该 转债募投项目焚烧，2022 年一季度逐渐完结达产，产能同比添加 50%，有用缓解产能满负荷运转的情况。一起， 公司选用世界先进的玻纤池窑拉丝技能、主动化机器人，投产后估量可下降 50%以上人力本钱。

　　可转债募投项目新增玻璃纤维粗纱产能 10 万吨/年，其间方案 2 万吨粗纱加工为直接纱对外出售，5 万吨粗 纱加工为短切纱对外出售，剩下 3 万吨粗纱加工为短切毡，本次募投项目还新增短切毡产能 6.88 万吨/年（其间 本次募投项目供纱 3 万吨，其他用纱由公司其他出产线供给）。短切毡比较较直接纱和短切纱而言，其出售单价 和毛利率都具有更为显着的优势。以公司 2019 年发表数据为例，短切毡、短切纱、直接纱价格别离为 8900、 4500、3800 元/吨，毛利率顺次为 38%、21%、17%。从运用范畴来看，公司短切毡首要运用于轿车顶棚等应 用，随轿车轻量化的推动，公司新增产能将有用消化，而且完结更高的毛利率。

　　短期自筹资金加码薄毡与树脂产能，强化工业链优势。1）薄毡：自筹资金拟新增 5 条薄毡出产线 条），悉数建成后将推动薄毡产能由 4.35 亿平方米添加至 10 亿平方米。2）树脂：全资子公司 天马集团对原年产 2.5 万吨不饱满聚酯树脂出产线 万吨产能；悉数投产后，公司将构成 17 万吨不饱满聚酯树脂的产能结构。 远期智能制作基地建造与技改晋级一起推动，加大力度进步商场份额。远期拟出资 63.47 亿元建造 60 万吨 玻纤产能，到 2022 年 4 月公司已竞得拟施行该项意图土地，一期方案建造 2 条 15 万吨产线，加大力度进步 商场份额。2022 年 4 月，公司公告称拟将常州天马集团 3 万吨产线 万吨高端高功用玻璃纤维及特 种织物出产线；定坐落高强高模量纱及深加工制品，专用于风电及新动力轿车等高端范畴。项目建造期 12 个月， 总出资 5.99 亿元；建成后现有产能将进一步扩大，产品功用得到优化和进步，继续加强公司商场竞赛力。

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